四、稳健性评估
2016年，中国金融市场总体运行平稳。2016年1月初，A股市场实施指数 熔断机制，诱发A股市场在短期内大幅下跌，并将风险传递至其他金融市场， 金融市场压力指数快速上升，之后有所回落。2016年末，债券市场、外汇市场 波动较大，金融市场压力指数再次快速上升。全年看，金融市场压力指数总体仍处于中低压力状态，但个别时点金融市场压力状态明显提升（见图6-6）。
数据来源：中国人民银行。 图6-6 2002—2016年金融市场压力指数
货币市场利率中枢基本平稳、下半年波动加大，市场压力有所上升。2016 年，货币市场流动性总量合理充裕，流动性供求大体平衡，货币市场利率中枢 总体平稳，下半年呈现震荡上行趋势。截至年末，隔夜质押式回购、7天质押 式回购加权平均利率、3个月Shibor分别为2.14%、2.71%和3.27%，较年初分别 上升6.9个、24.9个和18.7个基点。从市场压力指数看，货币市场主要交易品种 在下半年波动性有所上升，全年市场压力整体呈上升趋势，总体高于2015年水 平，处于温和偏高水平（见图6-7）。
数据来源：中国人民银行。 图6-7 2002—2016年货币市场压力指数
债券市场收益率年底快速上行，市场压力上升较快。2016年，在债券市场 压力指数三方面构成要素中，利率风险、机构投资者悲观预期、信用风险均在 上半年总体平稳偏低，年底利率风险和机构投资者悲观预期上升较快，债券市场压力年底快速上升，年末整体处于较高水平。具体看，受美联储加息、货币市场利率波动、部分金融机构内控不严诱发债券市场流动性风险等多重因素影响，债券市场收益率年底整体上行； 1年期、5年期和10年期等关键期限国债收益率波动性有所上升，债券市场利率风险加大。国债到期收益率曲线全年呈现平坦化趋势，1年期和10年期国债期限利差日均为58.49个基点，较上年平均 水平82个基点下降23.52个基点，债券市场机构投资者对未来经济的悲观预期较上年有所加剧。1年期和5年期AA级中期票据与同期限国债的日均利差分别 为121.4个和146.5个基点，较上年分别下行58.1个和57.1个基点，关键期限AA 级中期票据与同期限国债利差（信用风险溢价）缩小，债券市场信用风险有所 下降。但上述债券市场信用风险溢价可能包含了刚性兑付预期，债券市场信用 风险可能被低估（见图6-8）。
股票市场在年初大幅波动后趋于平稳，全年市场压力呈下降趋势。2016年 初，A股市场实施的指数熔断机制在1月4~7日四个交易日内，两次触发熔断至 收市阈值导致1月4日、1月7日均提前收市。上海证券交易所、深圳证券交易 所、中国金融期货交易所宣布自2016年1月8日起暂停指数熔断。A股市场在年 初大幅下跌后企稳，1月间，上证综指跌16.95%、深证成指跌18.33%，2月至年末，上证综指涨15.43%、深证成指涨9.17%。从股票市场压力指数看，2016 年A股市场波动风险从年初较高水平趋势性下降，下半年处于低位；估值风险全年处于中低水平，板块估值分化明显，大盘蓝筹股票估值显著低于中小板、 创业板市场估值。截至年末，全部AB股、沪深300、中小板和创业板滚动市 盈率分别为21.83倍、12.66倍、57.44倍和79.78倍，市净率分别为2.14倍、1.51 倍、4.77倍和6.46倍。全年A股市场投资者悲观预期处于较高位。综合看，A股 市场压力指数在经历年初较快上升后趋势性下降，年末有所上升，处于较温和 水平（见图6-9）。
数据来源：中国人民银行。 图6-9 2002—2016年股票市场压力指数
人民币对美元小幅贬值，下半年外汇市场压力上升至较高水平但低于上 年。2016年，人民币对美元汇率小幅贬值，双向浮动特征明显，汇率弹性明 显增强，人民币对一篮子货币保持了基本稳定，人民币汇率预期总体平稳。 截至年末，美元对人民币汇率在岸市场收盘价报1美元兑6.945元人民币，较上 年末贬值4 513个基点，贬值幅度6.95%；美元对人民币汇率香港市场收盘价 报1美元兑6.9761元人民币，较上年末贬值4 075个基点，贬值幅度6.2%。下半 年人民币对美元即期汇率波动性显著增大，外汇市场波动风险有所上升；全 年看，受供求等因素影响，在岸市场和离岸市场汇率差异有所增加。综合来 看，下半年外汇市场压力快速上升至较高水平，但略低于上年压力水平（见图 6-10）。
五、展望
2017年，要继续按照党中央、国务院的有关部署，坚持服务供给侧改革、 服务实体经济的基本方向，进一步推进市场化改革，完善基础性制度，推动金 融市场规范发展，促进金融市场在稳定经济增长、推动经济结构调整和转型升 级、防范金融风险等方面继续发挥积极作用。 进一步推进利率市场化改革。提高金融资源配置效率，完善金融调控机 制。从提高金融市场深度入手继续培育市场基准利率和完善国债收益率曲线， 不断健全市场化的利率形成机制。探索利率走廊机制，增强利率调控能力，疏 通央行政策利率向金融市场及实体经济的传导。进一步督促金融机构健全内控制度，增强自主合理定价能力和风险管理水平。加强对金融机构非理性定价行为的监督管理，发挥好市场利率定价自律机制的重要作用，采取有效方式激励 约束利率定价行为，维护公平定价秩序。 继续推进货币市场的市场化改革和对外开放。进一步提高金融机构进入同业拆借市场联网交易的便利和效率。推动市场自律机制和透明度建设，完善定价形成机制，激发货币市场活力。建立并完善事中事后监督管理机制，规范金 融机构在货币市场开展业务的行为，推动市场平稳健康发展，切实防范市场风 险。改革并完善同业拆借市场管理政策，进一步优化市场结构，完善期限管理 和限额管理规定，促进交易结构更加合理。进一步提升货币市场对外开放的水 平，根据市场发展情况，适时允许其他境外机构投资者开展债券回购交易。 加强债券市场基础设施建设和宏观审慎管理。推进债券市场管理协调和跨 部门监管协作，在保证市场安全高效运行和整体稳定的同时，切实发挥债券市 场在提高直接融资比重、防范化解金融风险、优化资源配置方面的作用。紧紧 围绕实体经济需求推动债券市场产品创新和制度建设，创新商业银行资本补充 工具，进一步完善金融债券发行管理及信息披露制度建设，积极发展商业银行柜台债券业务，推动柜台业务细则出台。加强债券市场风险防控，积极防范和处置债券市场信用违约风险，完善债券市场宏观审慎管理，继续发挥监管协调作用，推动债券市场健康规范发展。 持续推动债券市场对外开放。按照人民币国际化和资本项目可兑换的总体部署，继续支持各类主体在境内发债融资，提高境外机构参与银行间债券市场 的便利性，进一步明确银行间债券市场相关会计、审计等配套政策，稳步推动 市场基础设施跨境合作，进一步增强境外机构投资者的投资便利性，全面、稳 妥地推进银行间债券市场对外开放，并继续推动中国债券市场加入国际主要债券指数相关工作，以更好地发挥债券市场在“扩流入”方面的积极作用。 稳步推进多层次资本市场建设。进一步做大做强主板市场，优化新股发行制度，加大股权融资力度，优化资本市场融资结构，大力发展可转债、优先股等成本约束型资本融资工具。完善市场化并购重组和退出机制，发挥资本市场 并购重组主渠道作用，支持企业通过并购重组整合资源，助力产业转型升级。 进一步深化新三板市场改革，通过完善分层管理，把发行、交易、投资者准入 和监管等各个方面的改革贯通起来，为众多挂牌企业提供差异化制度供给，激发市场的积极性。引导区域性股权市场规范发展，抓紧制订统一的区域性股权市场业务及监管规则，指导地方政府加强和改进日常监管，发挥区域性股权市 场在满足区域内中小微企业融资和股份转让需求方面的重要作用。 加快发展外汇市场。坚持金融服务实体经济的原则，为基于实需原则的进出口企业提供汇率风险管理服务。支持人民币在跨境贸易和投资中的使用。推 进人民币对其他货币直接交易市场发展，更好地为人民币的跨境使用服务。密 切关注国际形势变化对资本流动的影响，完善对跨境资本流动的宏观审慎管理。 推动黄金市场规范健康发展。完善黄金市场产品体系，切实发挥黄金市场支持实体经济作用。健全黄金市场基础设施建设，完善询价市场做市商制度， 构建中远期黄金基准价格体系，推动建立中央对手方清算机制，加强黄金市场 技术系统建设，进一步提升我国黄金市场服务水平。继续推进黄金市场对外开 放战略，进一步完善上海黄金交易所国际业务板块，积极发挥“上海金”人民 币黄金定价机制作用，提高我国在国际黄金市场的影响力。推动健全金融机构 黄金市场业务风险管控制度，防范市场风险。 稳妥推进期货及衍生品市场发展。继续深入论证和积极准备原油期货上 市。择机上市白糖、豆粕期权。继续推进其他期货新品种上市。择机逐步退出 股指期货临时性限制措施。积极发展国债期货市场，丰富投资者结构，夯实健 全反映市场化供求关系的国债收益率曲线的基础。丰富ETF期权品种，继续推 进股指期权上市准备。 规范发展地方各类交易场所。督促地方各类交易场所严格按照《国务院关 于清理整顿各类交易场所切实防范金融风险的决定》《国务院办公厅关于清 理整顿各类交易场所的实施意见》进行整改规范，加大对涉嫌违法经营的交易 场所及经营机构的处罚力度，依法严惩违法犯罪行为。建立健全地方各类交易场所持续健康发展的长效机制，加强政策指导和监督，引导其牢固树立服务实 体经济的理念，防止投机炒作。
第七章 金融基础设施
