经过了年初以来的反弹之后，香港市场的估值已恢复到五年历史平均，向上有望进一步修复至十年历史平均，估值扩展空间大致在5%。未来市场能否持续上涨行情还需要另一驱动，即盈利和盈利预期能否接棒继续推动上行。否则，短期市场的走势依然取决于估值空间的扩张。
3-4月是香港市场业绩密集发布期，盈利和盈利预期的确认将带来个股表现的分化，从而加剧市场波动率。
下行风险方面，美股市场处于逼近超买状态，因此也需要注意因此可能产生的获利回吐带来的扰动。除此之外，经贸问题进展、英国退欧、以及4月中旬即将开启的美股一季度业绩期也是未来一段时间需要关注的重点。
(三)固收：经济寻底过程中，债券牛市仍未走完。阶段性经济企稳或给利率债带来调整压力，积极挖掘中长久期高等级品种信用债的机会以及权益市场改善带动的优质转债。
1、利率品种
2019年一季度利率债大致在20BP区间窄幅震荡，收益率整体先下后上。2月随着金融数据超预期、资金面边际收紧以及A股市场持续上涨带动风险偏好回升等影响，收益率有所反弹。
图1:长久期利率债收益率
资料来源：Wind
展望二季度，短期基建等逆周期政策较为积极，缓解经济快速下行的压力，债市此前对经济的悲观预期或有所修复，短期利率债有一定调整的压力，但货币政策仍然稳健宽松，预计幅度相对有限。随着财政政策边际走弱，经济继续寻底重回主线，利率债面临的环境将显著改善。
2、信用品种
年初央行再次降准，资金面进一步宽松，信用债受益明显。信用债收益率明显下行，其中AAA品种一年、三年、五年期分别下行29BP、13BP、2BP，同时，之前经济悲观预期反映较为充分，利率债一季度区间震荡，二者分化驱动信用利差明显下降，其中短端下降幅度更大，AAA品种一年、三年、五年信用利差分别下降23BP、13BP、10BP。
表：信用债市场表现(截至3月10日)
资料来源：Wind
展望二季度，实体融资环境或将进一步改善，债市违约潮有望缓解，然而企业业绩将继续寻底，行业分化延续。中下游、出口型中小民企信用风险仍需警惕。城投债方面，尾部风险值得关注，地方政府债务严监管态度未明显转变会继续影响城投企业融资，流动性周转不畅可能打破城投债金边属性。
基于以上分析，中长久期高等级品种信用利差一季度下降幅度较小，二季度仍有下行空间。同时，随着实体融资环境改善，信用环境好转，高票息资产关注度提升，错位定价的中低等级个券投资机会值得发掘。
3、可转债
目前，可转债红利仍存但风险收益率整体有所变弱，对于部分前期表现强势的品种已逐步进入转股期或触发提前赎回条款，可逐步兑现收益。二季度可转债投资将更加注重结构，一是以转股溢价率作为核心参考因素，关注行业景气度上升的以及主题机会的相关标的，如5G、大金融、新能源及泛消费电子等行业；二是由价格作为核心参考因素，关注安全垫较为充足且前期表现相对平淡的相关标的。此外，可关注基本面较好的优质新券，尽量避免选择正股股价仍处于中长线下降趋势的品种。
图3:可转债与上证综指
资料来源：Wind
(四)黄金：海外基本面放缓、货币政策转向对黄金仍构成支撑。
年初至今，COMEX黄金上涨1.33%，美元指数上涨1.37%，两者呈现出正相关的走势关系。值得注意的是，2月以来，COMEX黄金连续2个月下跌，黄金价格由年内最高的1349美元/盎司跌至1280美元/盎司。
图：COMEX黄金价格走势图
资料来源：Wind
展望二季度，黄金的利空因素较少，利多因素主要有：
(1)偏弱的全球经济数据。近期全球经济疲软现象越发明显。
(2)英国脱欧仍存不确定性。英国距离正式脱欧还剩3周时间，但双方仍未达成协议，市场对能否打破脱欧僵局仍存在较大的疑虑。
(3)发达经济体增持黄金。由于发达经济体去美元化意愿越来越强烈，这种现象在2019年有望延续。
黄金走势的潜在风险在于美联储加息的不确定性。美联储在3月议息会议上继续释放鸽派信号，同时市场对于美联储的货币政策解读也维持鸽派，若美国经济与金融市场保持稳健令美联储释放的信号有所转变，黄金价格将承压。
综上，黄金利好因素多于利空因素，偏弱的全球经济数据、发达国家对黄金储备的增加以及英国脱欧的影响都对黄金价格构成支撑。
(五)原油：价格处在相对平衡位置，维持区间震荡
OPEC持续减产、美国制裁委内瑞拉以及库存逐步下降等因素支撑，年初以来原油价格大幅上涨，截至3月11日，Brent原油期货上涨22.3%，WTI原油上涨20.3%，原油价格最高升至67.8美金/桶，美原油期货价格最高升至59.8美金/桶。
图22:原油价格走势图
数据来源：Wind
展望二季度，原油利空、利多因素相对均衡。综合来看，短期油价处于一个较为平衡的位置。向上看，受需求和美国产量压制，难有大的突破；向下看，有OPEC减产保底，现在价格已经处于低位。同时考虑到沙特计划在6月延长减产协议，短期油价涨幅过快不利于此目的达成，因此油价上下空间都较为有限。
