2、当107.14%*目标成本>定价成本>92.86*目标成本时，激励约束利润=70%*( 目标成本–定价成本)举例来说，假设定价成本=98%*目标成本，则装备价格=98%*目标成本+5%*目标成本+70%*目标成本*2%=104.4%目标成本，利润率=(5%+1.4%)/104.4%=6.13%

　　3、当定价成本≤92.86%*目标成本时，激励(约束)利润=5%*目标成本

　　举例来说，假设定价成本=90%*目标成本，则装备价格=90%*目标成本+5%*目标成本+5%*目标成本=100%*%定价成本，利润率=(5%+5%)/100%=10%可见，企业降低成本，总体利润率有望提高，不过考虑到定价成本降到一定程度时，利润的绝对额和目标成本正相关，利润的绝对额或不再增加。

　　投资建议：建议重点配置军工主机类公司

　　我们认为军品定价改革将使总装类公司最受益。

　　军方通过单一来源合同订购总装类公司的绝大多数军品，严格执行成本加成定价和审价。改革后设定的激励机制，总装类公司应容易收益，以促使总装类公司未来降低成本、提升效率和质量、缩短生产周期。

　　分系统公司产品主要是给总装类公司配套，定价本来就较为灵活，也有一部分军品是军方直接采购作为备件的，但相比数量有限。

　　因为有军品定价改革预期溢价，总装类公司高估值有其合理性。军品定价改革的直接效果是军工企业潜在盈利能力的释放，潜在盈利能力可以参考国外军工企业5%-10%净利率水平。我们选取了5家总装类公司，用5%-10%净利率水平重新估值，并给出投资分析。

　　这种估值方法直接依据各公司营业收入，拉平了各个公司的管理效率、不同产品的利润水平，给出备考PE。备考PE对于单个公司的估值误差较大，但对于总装类军工企业有衡量价值，固定利润限制因素消除后，按照现阶段股价，行业的备考PE水平处在50倍以下。军工总装类公司产品多是通过单一来源合同定价，改革后将理顺价格形成机制和成本费用归集制度，促进企业加强成本管理，消除部分财务限制，释放利润空间。重点推荐：洪都航空、中航沈飞、中航飞机、中直股份、内蒙一机和航发动力。

　　风险提示：

　　装备列装速度不及预期；市场风险偏好降低。